国开证券党委书记 董事长 刘晖
当前，我国即将迈向基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期。金融作为国民经济的血脉，承担着服务实体经济转型、助力构建经济高质量发展新格局的战略使命。党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年我国经济社会发展擘画了宏伟蓝图。“十五五”规划建议要求“加快建设金融强国”，标志着我国金融发展进入体系化推进、内涵式提升的新阶段。资本市场是现代金融体系的重要组成部分，其改革发展对加快金融强国建设、实现“十五五”时期经济社会发展主要目标具有重要作用。证券公司作为资本市场的重要参与主体，应当牢牢把握资本市场的发展机遇和实践要求，在服务实体经济、促进科技创新中展现专业价值，为金融强国建设贡献更大的力量。
资本市场高质量发展面临历史性机遇
（一）宏观基础持续巩固，资本市场改革根基更加坚实
一是总量指标稳健增长。统计数据显示，截至2025年10月末，社会融资规模存量、广义货币（M_[2]）、人民币贷款余额等宏观数据同比增长，社会融资成本持续处于历史低位。中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会中指出，我国“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，为我们展现出一个规模体量巨大、运行总体稳健、政策空间充足的现代金融体系轮廓。二是宏观治理框架日趋完善。当前，我国金融治理正从传统的总量调控向更加注重系统稳定的现代治理模式转型， “货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架的建立，使得金融体系在面对外部冲击时展现出更强的韧性。这既能为实体经济保持合理的流动性供给，又能有效防范金融风险的顺周期积累和跨市场传染，为资本市场健康发展创造了“稳中求进”的货币金融环境。三是金融安全保障不断升级。我国防范化解重大金融风险攻坚战取得历史性成就，主要金融机构健康度进一步提升，金融市场韧性明显增强，这表明了金融体系的安全性、稳健性和可持续性在持续巩固，发展与安全、效率与稳定、创新与规范的关系得到更好的平衡。在我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段的大背景下，“十五五”规划建议明确提出“全面加强金融监管”“保障金融稳健运行”，将为在更高水平、更深层次上推进资本市场改革开放创造有利条件。
（二）创新动能持续增强，资本市场发展空间更加广阔
一是经济发展驱动因素发生深刻变革。金融强国建设的核心要义在于提升金融服务实体经济高质量发展，特别是赋能新质生产力培育与壮大的能力。“十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”置于首要位置，并首次将“新质生产力”纳入全会规划框架，标志着我国经济发展从要素驱动转向以创新驱动为核心的新阶段。量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业的前瞻性布局，为资本市场开辟了新的发展空间。二是创新活动促进金融使命内涵式升级。与传统工业化相比，新产业、新业态的培育呈现出技术创新路径更加不确定、知识资本价值愈发凸显、产业迭代速度明显加快等特征，因此往往也具有风险高、投入高、生命周期长等特点。在此背景下，金融与实体经济共生共荣关系在当下具有新的时代内涵，即除了传统产业优化提升需要更加精准的金融支持外，新兴领域和未来产业培育壮大需要更大规模的耐心资本投入，这使得资本市场可以通过发挥其独特的风险定价、价值发现和资源配置功能，引导社会资本“投早、投小、投长期、投硬科技”，在此过程中实现自身的高质量发展。
资本市场全面深化改革的内在逻辑
（一）融资端创新需求演进，驱动资本市场制度完善
实践证明，不同形态和不同阶段的创新活动对资本有不同的需求特性：原始创新阶段需要极高的风险容忍度、技术转化阶段需要灵活的估值定价、产业扩张阶段则需要稳定的长期资金。随着我国经济向高质量发展阶段纵深推进，资本市场的历史使命已从单纯的提供融资渠道，转向为创新要素配置、催化产业生态演进提供动力引擎。这一深刻变革意味着实体经济从传统产业主导跃升为创新驱动的“转型”过程，也必然是资本市场实现从规模扩张向质量提升的“升级”过程，这正是资本市场全面深化改革的内生动力所在。
从经验来看，伴随着创新型企业持续壮大的是企业从初创期的风险投资到成熟期公开市场融资的全链条融资需求，这种需求结构的深刻转变呼唤市场提供差异化融资服务。当前，在监管部门大力推动下，我国资本市场支持科技创新效能不断提升。以科创板等政策体系的制度性完善为例，其核心价值在于构建与科技创新阶梯式发展路径相匹配、能够精准识别并服务不同生命周期企业需求的资本市场生态，进而通过制度创新实现精准服务。由此带来的多层次资本市场结构升级，可以为新兴领域和未来产业领域企业提供更为通畅的上市通道和更具包容性的准入条件，最终形成资本市场与实体经济创新需求深度契合、协同发展的良性格局。
（二）投资端供给结构优化，激发资本市场改革活力
从投资端来看，中国经济发展与居民财富积累的双重驱动使得财富管理需求持续增长，也为资本市场结构变革提供了巨大动力。据统计，截至2025年6月末，中国资产管理总规模已突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场，居民可投资资产总额超过300万亿元。今年以来，M_[1]、M_[2]剪刀差明显收敛，企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖，“存款搬家”带来的居民资产重新配置效应为资本市场带来了增量资金。随着公募基金、保险资金等机构投资者规模持续壮大，其对超额收益的追求正在倒逼市场完善价值发现机制，其对投资标的的筛选标准也深刻塑造了市场生态。投资者结构变化引致的多元化风险偏好促进了多层次市场体系建设，并推动投资文化从短期投机向长期价值投资转变，以及研究定价等专业能力的提升。
随着我国资本市场持续深化改革不断取得新成就，投资端和融资端的互动正在形成“优质企业一合理定价一资本流入”的正向循环。在这个价值流动的过程中，上市公司需要通过资本市场获得持续创新能力，投资者期待通过价值发现实现资产增值，中介机构需要通过专业服务提升核心竞争力，各类微观市场参与主体不断相互激发、相互促进，形成了推动市场制度变革的强大合力。
资本市场服务新质生产力的实践路径
（一）持续优化市场结构层次，畅通“资本-创新”循环
现代产业体系的构建涵盖了从基础研究、应用开发到规模化生产和产业生态形成的完整链条，因此与之相匹配的资本市场也必须是一个具有高度自适应能力的多层次系统。证监会主席吴清提出将“纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面”，明确了资本市场改革的发展指向，即进一步加强制度性分工建设，通过坚守“硬科技”定位、突出“三创四新”、聚焦“更早、更小、更新”等功能分层，同时畅通转板机制，形成从技术萌芽到产业壮大的全链条资本支持体系，实现资本供给与科技创新、产业革新的结构性匹配。通过各板块差异化的制度安排，资本市场能够更好地将不同风险收益特征的创新企业，与相应风险偏好的资本进行高效对接，提升资本供给的效率，促进全产业链条资本支持体系的形成，从而深刻回应科技创新与产业升级对资本供给方式的系统性要求。
（二）不断探索定价功能前移，促进创新价值发现
板块改革更深次的意义在于促进资本市场角色的转型，即使其从过去相对扁平的融资平台，逐渐转变为具有精准分层与价值筛选功能的创新培育枢纽，实现资本市场基础设施建设与实体经济创新同步进化，为新质生产力发展提供不可或缺的制度支持。从本质上来讲，资本市场是未来收益权的交易市场，其核心功能在于对不确定性的定价。“十五五”规划建议提出要“加强原始创新和关键核心技术攻关”，因此科技和产业活动的价值链条未来将更加聚焦创新环节。对于资本市场而言，价值发现功能也必须随之前移、深化，构建为高度不确定的创新活动进行合理风险定价的机制。这要求估值逻辑实现从侧重于成熟企业价值确认向能够前瞻性评估技术潜力和创新价值转变，完善适应创新企业特点的估值体系，建立涵盖研发投入、专利质量、技术壁垒等多维度的价值发现机制，为科技创新企业提供全链条、全周期的金融服务。
（三）久久为功培育耐心资本，打造长期投资生态
新质生产力的培育具有周期长、不确定性高等特点。证监会主席吴清强调要“着力发挥中长期资金‘压舱石’和‘稳定器’作用”，这要求资本市场大力培育以长期价值增值为目标的“耐心资本”。马克思在《资本论》中深刻揭示了货币资本作为“第一推动力”和“持续动力”在扩大再生产中的关键作用，“耐心资本”正是这种“第一推动力”在创新经济中的具体形态，它承担着将科学知识和技术发明从实验室推向产业化市场所带来的风险。因此，资本市场改革发展的核心任务之一就是培育能够承担创新风险的长期资本，完善长投生态，引导“耐心资本”投向那些技术路径尚不清晰、商业模式有待验证但具有重大战略导向和社会意义的技术前沿领域，为新质生产力发展提供更加稳定、长期的资金支持。
证券公司在资本市场改革发展中的职责使命
（一）强化政治站位，以历史主动精神服务实体经济发展创新
作为连接资本市场参与各方的关键纽带，证券公司在服务实体经济、优化资源配置中发挥着不可替代的作用。一是践行金融工作的政治性。证券公司应主动将思想和行动统一到党中央各项决策部署上来，以历史主动精神服务“十五五”经济社会发展目标和金融强国建设战略。坚守功能性定位，聚焦主责主业、回归本源，主动对接国家重大战略，把服务实体经济作为出发点和落脚点。深耕资本市场专业服务，在深化改革中找准定位、发挥优势，围绕现代化产业体系建设和新质生产力发展需求，通过股权融资、债券融资、并购重组、资产管理等综合金融手段打造资本市场服务平台，为科技创新和产业创新引入金融活水，持续推动资本向“五篇大文章”重点领域集聚，为经济高质量发展提供更加精准的金融服务。二是坚持金融工作的人民性。证券公司应秉持以人民为中心的价值理念，不断提升资产配置、风险管理的专业水平，当好居民财富的“管理者”、帮助居民守好“钱袋子”，在普惠金融服务的提供过程中不断扩大覆盖面、提升便捷性和满意度。与此同时，要将以义取利、诚信稳健的经营理念融入企业文化内涵，加强投资者教育和保护，引导投资者树立长期投资理念，维护投资者合法权益，共同营造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场生态，使资本市场发展成果更公平、更充分地惠及全体人民。
（二）履践职责使命，以专业价值担当投身改革实践时代浪潮
证券公司作为资本市场的重要参与者，应当以高度的使命感和责任感，积极顺应金融供给侧结构性改革要求，把握机遇、顺势而为。一是坚持差异化发展。证券公司应深入贯彻“十五五”规划建议关于“优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”的要求，立足自身资源禀赋构建差异化竞争优势，探索特色化、专业化发展路径，共同构筑多元有序、健康持续的金融生态，推动行业高质量发展迈上新台阶。二是加强能力建设。证券公司应聚焦“投行、投研、投资”三大核心能力不断磨砺专业素养，锻造更强的定价、销售、资产配置、风险管理、价值发现和市场流动性提供能力。严把上市准入关，当好资本市场“看门人”，为市场筛选优质上市资源；完善更多创新的、特色的金融产品供给，优化资产配置效率，促进投融资动态平衡，夯实市场根基、激发市场活力。三是坚持守正创新。证券公司应围绕“十五五”规划建议“积极发展股权、债券等直接融资”的战略部署，着力推进融资工具创新与金融服务升级。在股权融资方面，要牢牢把握科创板、创业板、北交所等改革契机，创新利用IPO、再融资、企业重组等金融工具，为不同发展阶段企业提供适配的融资方案；在债券融资方面，要大力发展绿色债、科技创新债、乡村振兴债等特色品种，创新资产证券化产品，助力盘活存量资产。四是强化责任担当。证券公司在维护金融市场稳定运行中扮演重要角色，应坚持稳健经营理念，将风险防范放在首位，筑牢风险防控底线。与此同时，要切实提升内部管理水平，强化公司治理、合规管理和内控机制建设，加强干部员工的职业道德涵养，深入践行“五要五不”中国特色金融文化和“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化理念，加强企业文化和廉洁文化建设。
改革发展聚合力，创新驱动谋新章。“十五五”时期，资本市场肩负着服务新质生产力发展、支撑金融强国建设的时代使命。证券公司应牢牢把握投融资综合改革持续深化、多层次市场体系不断完善的历史机遇，以历史主动精神在服务实体经济、支持科技和产业创新中展现更大担当，谱写资本市场高质量发展新篇章！（CIS）
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