（来源：沧海一土狗）
文/沧海一土狗
ps：1500字
引子 ]article_adlist-->2026年4月2日的美股比较奇怪，纳斯达克指数先是因为“特朗普公开讲话不及预期”而大幅低开低走，之后纳指因为某个因素X快速拉升，最终，纳指收涨0.18%。
那么，这个x因素到底是什么呢？？是达拉斯联储行长洛里·洛根的一份演讲。
在这份演讲中，洛根阐述了美国央行缩减资产负债表规模的路径与备选方案，她指出当前机制运行良好，且有益于整体金融稳定。
她的核心观点在于：
美国央行可以通过调整监管规则，降低银行对准备金的需求，从而实现资产负债表的收缩，而无需回到“稀缺准备金”体系。
受这个观点的鼓舞，美债收益率快速下行，纳指大幅反弹，美国资本市场表现出股债双涨的局面。
事实上，我们完全可以把“洛根的讲话”视作一种对“特朗普公开讲话”的补救。
降低准备金需求的两种途径
那么，为什么洛根对缩表的表述会激起市场剧烈地反应呢？？这需要我们回归到当下美联储的充裕准备金体系。
这套体系有两大特点：
1、法定存款准备金率为零；
2、系统长期存在多余储备，反馈在RRP账户；
显而易见，洛根是“充裕准备金体系”的忠实支持者，她在努力避免美联储回归“稀缺准备金体系”。
如上图所示，RRP账户（ps：RRP账户全称为Overnight Reverse Repurchase Account（隔夜逆回购账户））已经空了，美联储已经实质性地进入“稀缺准备金体系”。然而，即将上任的美联储主席沃什要进一步推进美联储缩表，这该怎么办呢？？于是，洛根抛出来一个方案：调整监管规则，降低银行体系对准备金的需求。
事实上，这个方案类似于我们体系中的降准，只不过美国的准备金率已经降低到零了。
在《关于双约束流动性控制体系和美元流动性的拐点》一文中，我们曾经提出一个分析框架——双约束流动性体系。
如上图所示，洛根的任务是在不减少RRP账户余额的基础上缩减美联储资产负债表的规模。
于是，方案就变成了，协调收缩准备金的供需两端：1、让准备金的需求曲线从D1缩减到D2；2、美联储资产负债表的规模从S1缩减到S2。然而，真正的关键点在于如何缩减准备金的需求上，如上图所示，准备金的需求有两个因子，1、银行资产负债表规模；2、银行准备金使用效率。
显而易见，沃什、米兰以及大多数投资者的方案是缩减银行资产负债表规模，这对金融体系有强烈地紧缩效应（ps：这类方案属于“准备金稀缺框架”）；然而，洛根钻了个空子，她说我们可以提高银行准备金的使用效率啊，虽然准备金率降低到零了，但是其他监管因子依旧在制造摩擦。
譬如，她在这次演讲中所提到的招数就是——扩大金融机构获取美联储流动性工具的渠道。
不难发现，洛根的思路是个好思路，不过真正的难点有两个：
1、银行体系还有多少优化准备金使用效率的空间；
2、各类降低准备金需求的举措是否会带来未知的风险；
结束语 ]article_adlist-->综上所述，通过“特朗普制造冲击，洛根化解冲击”的过程，以及拆解洛根的思路，我们就能对美国的“准备金充裕体系”有更深刻的理解。
事实上，洛根的这份讲话还有一个暗示：美联储再次缩减资产负债表不可避免。当然，这背后的路径有很多种，既有激进的（ps：“准备金稀缺框架”下的），也有柔和的（ps：“准备金充裕框架”下的）。
最后，对于不求甚解的朋友来说，整个故事可以简化为：特朗普放了大家鸽子，市场恐慌情绪蔓延，于是，洛根出来喊话，美联储还有不低的降准空间，最终，市场被哄住了。
ps：数据来自wind，图片来自网络
关于沃什被提名、降息缩表和贵金属价格波动关于加息和缩表的根本区别以及美国缩表的可能性
关于双约束流动性控制体系和美元流动性的拐点
关于达拉斯联储主席洛根的讲话和加息预期的调整
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